虽然证券法最初可能被设计来解决代理问题，强制披露要求并不必然仅限于与代理人利益冲突有关的信息。代理人对委托人不但负有忠诚责任，而且负有勤勉责任和坦率责任。对于鼓励互利互惠代理关系的建立来说，勤勉责任和坦率责任同样不可或缺。坦率责任完全可能要求代理人披露与证券价值有关的信息。上述信息不但能够帮助委托人评估证券的价值，而且能够帮助他们评价代理人是否尽到了勤勉责任，从而降低监督成本。因此，即使仅仅从当事人意愿的角度来看，强制披露要求也完全可以包括与证券价值有关的信息。
虽然证交会和联邦法院后来都采纳了市场失灵说的充分披露哲学，但强制披露要求并不一定就是多多益善。在设计最优强制披露制度时，应当全面分析制度的收益和成本，特别要考虑对信息生产的影响和制度的实施成本。如果强制要求发行体披露与证券价值有关的所有重大信息，可能会不合理地提高发行体的管制成本和风险，制度的实施成本也可能过于高昂。相比之下，一个集中于代理信息以及部分与证券价值有关的历史事实的有限强制披露制度可能更有效率。
【作者简介】
苗壮，国家开发银行高级经济师，法子律士。
【注释】美国证券法第5节。
美国证券法第7节。
美国证券法第10节。
美国证券法第7节。
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根据帕累托标准，一个变革能够增进社会福利，当且仅当至少有一个人从中受益，而没有一个人从中受损。根据卡尔多希克斯标准，一个普革能够增加社会福利，如果从中受益的春的收益从中受损的人的成本。
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