为了进一步鼓励披露预测性信息，美国国会制定了1995年私人证券诉讼改革法（1995 Private Securities Litigation Reform Act），为前瞻性陈述提供了更多的安全港保护。该法为前瞻性陈述提供了两个选择性的保护方式。首先，原告必须证明，被告对与事实不符的预测拥有实际的知识；其次，被告可以证明，前瞻性陈述包含了足够的警告性陈述。
总之，强制披露制度经历了从简单到复杂、从软到硬的演进过程。最初，信息披露要求主要集中在代理信息和历史事实这类“硬信息”（hard information）；现在，它涵盖了与证券价值有关的非财务信息和对未来的预测这类软信息。这个过程主要是通过证交会对自由裁量权的行使和联邦法院以及证交会对证券法的解释而实现的。其结果是，对于新发行体来说，与强制披露要求有关的管制成本显著增加。
三、市场失灵、外部效应与代理成本
强制披露制度的挑战者认为，即使没有政府管制，只要披露的边际成本不高于边际收益，发行体也会自愿披露信息。这是因为，在一个信息不对称的市场，投资者会根据平均质量为证券定价。如果投资者不能区分不同证券的不同质量，质量较高的证券就有可能以较低的价格成交。因此，为了与质量较低的证券区别开来，质量较高的证券的发行体就有可能自愿披露关于拟发行证券和发行体自身的准确信息（signaling）。信号有助于解决事前的信息不对称问题，消除投资者对“逆向选择”的疑虑。{5}（P669）
当然，质量较低的证券的发行体有可能模仿质量较高的发行体的行为，向投资者发出错误信息（noise）。噪音会加重事前的信息不对称程度，诱使投资者做出逆向选择。然而，质量较高的证券的发行体还可以采取其它措施，以提高投资者信心。例如，他们可以允许管理人员大量持股（资信程度不高的新企业通常采取这种做法）。这样一来，管理人员的利益就与投资者的利益紧密结合起来（bonding），从而有助于解决利益不一致问题。他们也可以聘请投资银行包销证券，从而增强资信程度（credit enhancement）。他们还可以聘请会计师事务所审计财务报告。此外，证券发行前和上市后都会受到证券分析师的跟踪调研（outside monitoring）。最后，大多数发行体及其管理人员都是重复博弈者，说真话有利于增强信誉（reputation）。
然而，市场机制的运行是有成本的。信号、噪音等等都构成了市场机制的运行成本。在这种情况下，禁止欺诈制度能够降低交易成本。这是因为，一方面，对欺诈行为的惩罚迫使质量较低的证券的发行体为其模仿行为付出更大代价；另一方面，它并没有提高质量较高的证券的发行体的披露成本。因此，禁止欺诈规则能够以较低的成本鼓励诚实行为，降低市场噪音，改进信息质量。
禁止欺诈制度的实施同样是有成本的。它有可能“不及”（under—enforcement），从而不能有效抑制质量较低的证券发行体的模仿行为；也有可能“过头”（over—enforcement），从而提高质量较高的证券发行体的披露风险。即使能够得到适当实施，它也是有运行成本的。假定其它因素不变，最优的禁止欺诈制度应当是实施成本最小、出错概率最低的制度。其政策含义是，禁止欺诈规则（以及强制披露要求）的重点应当是可鉴别的事实（客观性的硬信息），而不是推测性的预测（主观性的软信息）。
如果市场机制加上禁止欺诈制度能够以较低成本解决信息不对称问题，那么，强制披露制度的必要性何在？答案在于第三方效应的存在。首先，由于“搭便车”问题或担心损害竞争优势，如果没有强制披露要求，行业性信息和比较性信息都有可能供给不足。其次，单个发行体可能没有足够的积极性制作成本较低的标准披露格式。换言之，单个发行体难以将行业性信息、比较性信息和标准披露格式的外部收益内部化（internalization）。因此，就像其它存在外部性（externality）的市场一样，在证券市场上也有必要采取某些集体行动。
然而，强制披露制度并非协调集体行动的唯一途径。就像在其它市场上一样，在证券市场上也有许多竞争性安排。首先，发行体可以向承销商披露私人信息，后者根据这些信息为证券定价。他们也可以向审计师披露这类信息，后者将独立鉴别这些信息。投资者还可以依靠信息中介机构获取信息，后者在信息生产上具有规模优势。这样一来，发行体就有可能披露更多具有外部效应的信息，同时又不至于损害竞争优势。会计师协会可以通过制定普遍接受的会计准则的方式，提供财务信息披露的标准格式。其次，有组织的证券交易所提供了另一个解决集体行动问题的途径。证券交易所的成功取决于二级市场的流动性（liquidity），后者又取决于证券的交易量。为了吸引投资者，证券交易所有很高的积极性去制定对投资者有利的交易规则。他们同样可以建立信息披露的标准格式。企业也愿意在这样的交易所上市，因为一个流动性更强的市场能够提高证券的价值。第三，通过交易行为，信息灵通的交易商也能够透露更多信息。
