注：事件日定义为收购方公司发出跨国并购公告当天（如果跨国并购公告日当日休市，定义事件日为开市后第一个交易日），记作第0天。其他日期以该日与事件日之间的差值相记，事件日前1天到事件日后1天的时间段记作事件窗【-1,1】，以此类推。表中上半部分为根据公司市场价值总资产划分的公司大小；下半部分为根据市场价值普通股权划分的公司大小。

　　Demsetz和Lehn[7]发现小公司的管理阶层相对于大公司所拥有公司股权更多。因此小公司相对于大公司更能从跨国并购中获取正的超额收益，其可能的原因在于小公司的管理层更倾向于从股东利益出发进行并购活动，而大公司可能会因为过于自信而高估目标公司价值、管理层出于帝国建设的动机而盲目扩张等原因在并购决策中判断错误，损害到股东的权益。

　　2004年TCL企业收购阿尔卡特手机业务便是一个典型的例子。2003年TCL手机在全国手机市场进入五强行列后，为进一步拓展公司国际化，在对欧美市场了解不够、成功并购经验并不丰富的情况下，盲目自信，草率制定方案并购了阿尔卡特的手机业务。并购后双方在融合过程中出现了严重的文化和体制冲突，也导致了TCL长达近3年的业务亏损。另一方面，中国企业对外跨国并购有其独特特征。随着全球化经济的发展和中国企业资本的累积，中国行业中较大规模公司纷纷制定海外战略，将对外跨国并购视作企业做大做强的手段和公司成长的重要方式。但同时[8]，20世纪90年代以来的新兴市场对外跨国并购对比于20世纪60年代发达市场对外跨国并购热潮，特征中有一个明显差异是，来自新兴市场的并购方公司企业层面优势如品牌、管理优势等要相对弱小很多。目前，我国尚未形成一批在行业内位居全球龙头地位的重量级公司，限于我国并购方企业的发展阶段、自身规模和管理水平，虽中国企业频频出击进行海外并购，根据商务部2007年发布的《中国企业跨国兼并收购的实践与思考》，多数企业仍将以购并境外中小企业或大型企业的部分业务为主，在目标公司选择上“人弃我取”的情况也时有发生。过分强调并购成长和海外拓展战略，没有与公司实际相结合，也可能是中国大规模公司在对外跨国并购中表现差强人意的具体原因。中国大型企业应更加理性地对待对外跨国并购，制定公司长远的发展战略，将并购成长与企业自身成长有机结合起来。

　　2)从公司国有与否看：国有企业参与跨国并购更能够产生正的超额收益，为公司创造了价值；而非国有企业并没有出现财富效应。

　　根据公司性质区分国有企业与非国有企业进行累积超额收益检验，如表7所示。定义企业为国有企业，如果公司第一大股东为国家机构或国有企业。表6为针对国有企业的估计结果，可以看出在所有估计的事件窗口下均有正的平均累计超额收益，根据【0,1】和【-5,5】的事件窗计算得到了显着为正的超额收益。而非国有企业则没有显着的超额收益。

　　表6 根据公司国有与否划分的CAGR