值得一提的是，中国通过证券公司风险状况和基金缴纳比例挂钩的制度，确立了对证券公司独有的监控制度与声誉制裁机制。证券投资者保护基金（以下简称“SIPF”）的经费来源之一是证券公司的缴费。缴费比例是这样确定的：其一，证券公司应当按其营业收入的0.5-5％向SIPF缴纳保护基金；其二，证券公司缴纳保护基金实行差别缴纳比例，SIPF根据中国证监会对证券公司的监管分类，确定各证券公司缴纳保护基金的具体比例，报中国证监会批准，并按年进行调整。[42]二者相加是证券公司的总缴费额。在后一种缴费构成中，中国实现了证券公司的基金会费与其风险级别挂钩的制度。SIPF有权通过确定证券公司的风险状况来决定其基金缴纳比例。证券公司的违法违规被处罚次数是风险评级的指标之一，这样，一旦证券公司违法违规，受到交易所或者证监会的处罚或纪律处分，相应的评级得分下降的证券公司向SIPF缴纳会费的比例将会提高。
（三）行政治理表现之二：数量限制（“隐形配额”）促使保荐人慎重筛选上市项目
金融抑制背景下，中国企业具有十分旺盛的上市需求。中国的优势是有丰富的上市资源。据中国证监会祁斌向日本札幌交易所的介绍，“北京有中关村科技园区，符合创业板条件的公司有785家。……中关村科技园区叫做国家级科技园区，中国有56个国家级科技园区，还有好几百个非国家级科技园区。”[43]
需求面很旺盛，可是供给面却压缩。中国大陆证券公司的家数大致与台湾地区相同。从保代来讲，截止2010年底，保代的数量是1618人，而上市项目进人证监会后（从受理、预审到过会、发行），审核的周期一般是半年。一家企业要占用2个保代的名额，假设保代全部运转，利用率达到100% ,[44]那么，1618名保代大概只能满足806家企业的上市融资需求。
更重要的是还存在法律规定的管制。中国证监会对保代所能申报的上市项目进行数量限制。这是笔者在社会调查中感受颇深的一点。保代“一次只能签一单”、过会后再能申报下一单，而每一单IPO项目需要占用两名保代名额。这样，对于保荐人而言，假如只有四名保代，那么一次只能申报两个首发项目，要等到首发项目过会后，才能将保代名额释放出来，接下一单IPO项目，在申报文件上签字。因此，各保荐人必须慎重使用手中的保荐资源。从而防止保荐人盲目上项目，督促保荐人将手中的项目排排队，认真挑选出符合审核标准的企业，最大程度地提高过会率。
【作者简介】
沈朝晖，单位为清华大学法学院。
【注释】费孝通：“差序格局”，载《乡土中国·生育制度》，北京大学出版社1998年版，页24-30。
（美）米歇尔·弗勒里耶：《一本书读懂投资银行》，朱凯誉译，中信出版社2010年版，页136。
参见沈朝晖：“地方政府与企业上市”，载《
证券法苑》（上海证券交易所主办）第3卷，页633-636。
同上注，页636-648。
吴志攀：“从‘证券’的定义看监管制度设计”，载吴志攀、白建军主编：《证券市场与法律》，中国政法大学出版社2000年版，页9。
中央定每年股票发行的大盘子，然后向各地地方政府或中央部委分配额度，企业从地方政府或中央部门获得上市额度。参见沈朝晖，见前注
，页641-642。
Katharine Pistor, Chenggang Xu, Governing Stock Markets in Transition Economics: Lessons from Chi-na, 7 （1） American Law and Economics Review 184-210 （2005）；中文译本请见，卡塔琳娜·皮斯托、许成钢：“转轨经济中证券市场的治理：来自中国的经验”，载吴敬琏主编：《比较》第19期。
同上注，页118。
同上注，页118。
后续关于中国公司上市行政治理的文献主要还有：Julan Du, Chenggang Xu, Administrative Gover-nance and Financial Development in China: Evidence from Regional Analysis, Working Paper, Chinese University ofHong Kong, June 2005；Julan Du, Cheng gang Xu, Regional Competition and Regulatory Decentralization: Case ofChina, Working paper, Chinese University of Hong Kong and London School of Economics and Hong Kong Universityof Science and Technology, 2007；Julan Du et al.，Special Treatment（ST） Firms and Administrative Governance ofCapital Markets in China, in Thomas Eger et al. eds.，Economic Analysis of Law in China, Edward Elgar, 2007；Ju-lan Du, Chenggang Xu, Which Firms Went Public in China? A Study of Financial Market Regulation, 7（4） World Development 812-824 （2009）；Katharina Pistor, Chenggang Xu, Governing Emerging Stock Markets: Legal vs Ad-ministrative Governance, 13 （1）Corporate Governance 5 （2005）；Katharina Pistor, Chenggang Xu, Beyond Law En-forcement Governing Financial Markets in China and Russia, at www. colbud. hu/honesty-trust/pistor/PistorXu.doe, Last Visited April 21，2011。
参见蒋大兴：“谁需要证券交易所？—中国证交所上市主体／产品的结构性改革”，载《
证券法苑》第3卷，页6-12。
参见彭森、陈立等主编：《中国经济体制改革重大事件》（下），中国人民大学出版社2008年版，页651。
F. A. Hayek, The Use of Knowledge in Society, 35 （4） The American Economic Review 519（1945），P. 519-520.
《引入保荐制将给中国股市带来什么？》,2004年5月11日，来源：“中证网”http://www.cs.com.cn/csnews/ztbd/02/06/t20040511_73263. htm，最后访问日期：2010年3月8日。
参见中国证监会对保荐代表人的业务培训课程，2009年5月29日，学员笔记。
参见“中国证监会：保荐人考试合格者614人”，来源：“人民网”http://www. people. com. cn/GB/jingji/1041/22061/2409648. html，最后访问日期:2011年5月11日。
“2010年保代考试通过率1.05％证监会称未刻意调节”,2011年01月07日，载《第一财经日报》，转引自：“凤凰网”http://msn. finance. ifeng. com/stock/zqyw/20110107/503384. shtml，最后访问日期：2011年5月9日。
参见《
中国证券监督管理委员会关于成立证券发行内核小组的通知》（证监发行字150号）。
参见中国证监会关于发布《
证券公司从事股票发行主承销业务有关问题的指导意见》的通知（证监发48号）。
参见唐应茂：《登陆华尔街》，中国法制出版社2010年版，页194。
参见周丹：《委托-代理理论的研究及应用》，电子科技大学硕士学位论文2006年版，页3 -4。
同上注，页3。
同上注，页3-4。
参见《
证券发行上市保荐制度暂行办法》(2004年）第
8条。
（美）拉里·哈里斯主编：《监管下的交易所》，上海证券交易所译，中信出版社2010年版，页112。
媒体报道的事件有，“聚焦保荐包装黑手：最毒包装黑手平安林辉”，《投资快报》,2010年12月24日，转引自“新浪财经”: http: //finance. sina. com. cn/stock/qsth/20101224/00139154281. shtml，最后访问日期：2011年4月2日。
George A. Akerlof, The Market for “Lemons”：Quality Uncertainty and the Market Mechanism, 84 （3）The Quarterly Journal of Economics 488（1970），pp. 488-500.
“2010年保荐人考试通过率仅1.05%，管理层拟推动问核程序”，载《21世纪经济报道》2011年1月6日，转引自“新浪财经”http://finance. sina. com. cn/stock/newstock/zxdt/20110106/23399215479. shtml，最后访问日期：2011年4月2日；“证监会正研究制定保代问核程序”，《证券时报》2011年1月7日，转引自“新浪财经”http://finance. sina. com. cn/stock/qsth/20110107/07029216999. shtml，最后访问日期：2011年4月2日。
参见（美）哈威尔·E·杰克逊、小爱德华·L·西蒙斯：《金融监管》，吴志攀等译，中国政法大学出版社2003版，第四部分“证券业”。
参见（美）路易斯·罗思、乔尔·塞里格曼：《美国证券监管法基础》，张路等译，法律出版社2008年版，页602。
同上注，页603-605。
同上注，页624-630。
同上注，页630-634。
同上注，页634-641。
更详细的制度介绍，请参见中国证券业协会编：《＜证券公司监督管理条例＞＜证券公司风险处置条例＞学习辅导读本》，中国财政经济出版社2008年版，页108-137。
http://www. chinastock. com. cn/online/Leaderlntro. shtml，最后访问日期:2011年4月2日。
参见曾芳：“广发人事之变：马庆泉6年身退王志伟接任”，载《理财周报》2011年03月28日，网络来源：“新浪财经”http://finance. sina. com. en/money/fund/20110328/05139601142. shtml，最后访问日期：2011年4月2日。
《
证券公司监督管理条例》（国务院令第522号）第
13条。
《
证券公司监督管理条例》第
15条。
《
证券公司监督管理条例》第
14条。
Working Group on so called Transparent Systems-Intersessional Work Comments of the People''s Repub-lie of China representive on the draft Working Paper on Transparent Systems, Submitted by the Government of thePeople''s Republic of China, StudyLXXVIII-Doe. 65.，Par. 2，Source: http://www. umdroit. org/english/docu-ments/2007/study78/s-78-065-e. pdf, Last Visited Nov. 12，2008.
《
证券公司缴纳证券投资者保护基金实施办法（试行）》第
6、
7条。
祁斌：讲座《资本市场：中国经济的锋刃》，讲座主办单位：北京大学政府管理学院，2010年11月3日。
据媒体报道，截止2010年底，“主板的保荐人利用率在40％左右，创业板在20％左右”。见中国新闻网：“‘保代’考试通过率缩水中证监称无碍新股发行”, http,//www. chinanews. com/stock/2011/01 - 07/2771147.shtml，最后访问日期：2011年4月2日。
