（二）基金公司

　　国际上，投资基金经常运用股指期货等金融衍生工具来对冲现货资本市场上的风险，即在股票价格低时买入股票，在股票价格高位时卖空股指期货，以防止股价回落造成的损失。如果股票价格继续上涨，股票的市价随之增加，期货上可在高位继续卖空以摊薄成本。当指数下跌到一定程度时，可以平仓股指期货，以所得收益弥补股票现货的损失。股指期货推出后，我国证券投资基金也可以复制国际投资基金应用股指期货等金融衍生工具成熟的套利与对冲策略，规避市场风险。

　　基金公司在运用股指期货方面主要有套期保值、指数套利与投机交易三种。国外的基金公司主要利用股指期货进行资产管理或避险，较少参与套利交易。因此，对于基金公司，我们主要是分析它们怎么样运用股指期货进行套期保值。

　　一般而言，套期保值的成功与否取决于计算正确的套期保值比率，能否建立合适的股指期货头寸，以使现货头寸的风险能被期货头寸抵销。通常应当选择与股票现货组合关系最密切的股指期货合约，在决定合约数量时，还要用回归分析方法来衡量股票指数和投资组合的相关性——β系数。

　　下面我们用一个简单的例子分析套期保值的运用：

　　套期保值买卖期货合约数=[现货总价值/（期货指数点×每点乘数）]×β系数

　　公式中的“期货指数点×每点乘数”实际上就是一张期货合约的价值。从公式中不难看出：当现货总价值和期货合约的价值已定下来后，所需买卖的期货合约数就与β系数的大小有关。β系数越大，所需的期货合约数就越多；反之则越少。

　　因为并不是所有的股票投资组合的涨跌都与指数的涨跌完全一致。这时候，运用股指期货尽管可以回避大盘涨跌的风险，却无法回避投资组合中个股的风险，所以要用β系数来确定合约数量。

　　例如，假设基金投资组合包括3种股票，其股票价格分别为30、20与10元，股数分别为1万、2万与3万股，股票加权β系数分别为0.6、1.5与1。假使中国股指期货合约的价值是10万元，则套期保值合约数计算为：

　　股票组合的β系数=[30÷（30+40+30）]×0.6+[40÷（30+40+30）]×1.5+[30÷（30+40+30）]×1=1.08

　　套期保值合约数=100÷10×1.08=10.8（张）

　　基金只要在期货市场卖出11份股指期货合约就可以为投资组合实现套期保值。如果基金经理预测股市将大幅下调，投资组合β系数将变大，可根据β系数变化的幅度，对套期保值期货合约数量进行相应的头寸调整。

　　实际操作时，基金通常会利用计算机对行情以及投资组合的持仓情况进行实时跟踪，然后运用复杂的数学模型，对大盘以及投资组合下跌的可能性、幅度进行预测估计，并推算出当时最佳的套期保值比率，从而通过电子化交易系统，进行实时、自动买卖的程序交易，以调整仓位，这种做法叫动态套期保值策略。目前美国市场上流行的Alpha基金是一种新型的涉及股指期货交易的共同基金，这个基金的管理特点是，持续卖出股指期货合约，从而消除系统风险，获取无风险利率。

　　从我国衍生品市场发展情况下，基金公司由于是实时盯市，一般不会与交易所等产生纠纷，唯可能发生偶然性的交易系统技术性风险，以及黑客攻击造成实时行情有误、下单迟缓等影响真实交易，或者产生短暂风险错过平仓最佳时机等情况。但基金公司与交易所的诉讼争议发生的几率不大，但从防范的角度出发，应以法制意识推广，自觉按照法律、规章要求控制风险为上策。

　　（三）保险公司

　　保险类资金是天然的风险厌恶型资金，与套利资金的偏好相吻合。我国保险公司持有充足的股票现货，在目前卖空机制缺失的制度下，应当成为股指期货市场主要的套利力量。因此，对于保险公司我们主要分析它们如何运用股指期货进行套利，以及如何防范风险。

　　假设标的股票指数为I，又假如到股指期货截止日的天数为T，银行年利率为r，若在T这段时期内有股息D元，股指期货的理论值F应为：

　　F＝I＋I×（T／365）×（r-D）

　　这个公式其实就是指数套利的理论和实际操作依据。当股指期货的交易价格与其理论值偏离到一定的程度，股指期货和指数间的套利交易必然会出现。

　　简单来说，当指数为I时，股指期货的理论值为F，而市场上股指期货的交易价格大于F时，我们便可以卖出股指期货，买进指数成份股来复制指数，并维持该投资组合到股指期货截止日为止以达到获利目的。

　　举例来说，在某时刻，沪深300指数为3000点，该指数为期半年的股指期货交易价格为3140点，假定银行6个月的年利率为5%，6个月内无任何股息，那么，此时的股指期货理论值应为：

　　3000＋3000×0.5×5%＝3075

　　由此可见，股指期货处于“升水”时，股指期货套利者可以沽出股指期货，同时花3000元买入指数成份股来复制指数。半年的维持成本为75元，假设半年后指数收盘价为2900，那么，套利者在股指期货上获利为：

　　3140-2900＝240元

　　而在复制指数上的损失为：3075-2900＝175元

　　因此，套利者净收入为：240-175＝65元

　　指数套利经常采用程序交易方法进行，即通过一个计算机系统进行交易。

　　从保险业的发展情况看，各个保险公司仍然处于设计产品的推广上，很少利用衍生工具来规避风险。从目前世界各地灾害不断发生，而且规模可能不断扩大的情况下，仅仅依靠资金实力来抵御风险已经难以为继，需要开发多种产品、交易工具，应对市场风险，化解可能带来的巨额利益损失。虽然已经有了复保险、再保险等化解、分散风险的保险工具，但对于瞬息万变的资本市场来说，可能通过衍生工具规避风险效果会更佳。由此带来的法律风险可能就是市场准入的审批合法化，交易持仓的规则控制，风险后果的法律责任承担，都可能是实际进入操作时应当引起高度重视的。当少量案件进入诉讼程序时，应当根据《合同法》、《保险法》等法律规定和司法解释规定精神处理，重点应当保护客户和投资人的合法权益。