黑龙江某上市公司的重大资产重组方案被证监会重组委否决，其主要原因就是因为重组方案未有利于上市公司提高盈利能力、独立性和完善公司治理结构。[⑤]
（五）上市公司并购重组中的股份协议转让问题
鉴于目前我国上市公司股权比较集中、第一大股东持股比较高的现实情况，上市公司收购案例中绝大部分是协议收购和友好收购，很少出现敌意收购，即使出现了敌意收购，也鲜有成功的。因此，在当前的上市公司并购重组案例中，绝大多数必然会涉及到股份的协议转让问题。
1、IPO公司的控股股东和实际控制人所持股份的转让
对于IPO公司的控股股东和实际控制人所持股份的转让，《
深圳证券交易所股票上市规则（2006年修订）》第 5.1.5条规定：“发行人向本所提出其首次公开发行的股票上市申请时，控股股东和实际控制人应当承诺：自发行人股票上市之日起三十六个月内，不转让或者委托他人管理其持有的发行人股份，也不由发行人回购其持有的股份。本条所指股份不包括在此期间新增的股份。发行人应当在上市公告书中公告上述承诺”。[⑥]由此可见，在当时的法律和规则框架下，IPO公司的控股股东和实际控制人所持股份在三年内是不能转让的，也就是说，在上述期限内，对这些公司进行并购重组存在较大的困难和法律障碍。
2008年10月1日，《
深圳证券交易所股票上市规则（2008年修订）》正式实施，为鼓励上市公司并购重组，新《上市规则》放宽了对IPO后控股股东和实际控制人所持股份的转让限制，允许在重大资产重组和在同一实际控制人控制的主题间转让这两种情况下，豁免遵守三年锁定期的规定。
新《上市规则》第 5.1.6条规定：“自发行人股票上市之日起一年后，出现下列情形之一的，经控股股东或实际控制人申请并经本所同意，可豁免遵守上述承诺：（一）转让双方存在实际控制关系，或均受同一控制人所控制；（二）因上市公司陷入危机或者面临严重财务困难，受让人提出的挽救公司的重组方案获得该公司股东大会审议通过和有关部门批准，且受让人承诺继续遵守上述承诺；（三）本所认定的其他情形”。
2、上市公司并购重组完成后控股股东所持股份的转让
《
上市公司收购管理办法》第
六十二条规定：”有下列情形之一的，收购人可以向中国证监会提出免于以要约方式增持股份的申请：……（二）上市公司面临严重财务困难，收购人提出的挽救公司的重组方案取得该公司股东大会批准，且收购人承诺3年内不转让其在该公司中所拥有的权益；（三）经上市公司股东大会非关联股东批准，收购人取得上市公司向其发行的新股，导致其在该公司拥有权益的股份超过该公司已发行股份的30%，收购人承诺3年内不转让其拥有权益的股份，且公司股东大会同意收购人免于发出要约……”。此外，《
上市公司重大资产重组管理办法》第
四十三条规定：“特定对象以资产认购而取得的上市公司股份，自股份发行结束之日起12个月内不得转让；属于下列情形之一的，36个月内不得转让：（一）特定对象为上市公司控股股东、实际控制人或者其控制的关联人：（二）特定对象通过认购本次发行的股份取得上市公司的实际控制权；（三）特定对象取得本次发行的股份时，对其用于认购股份的资产持续拥有权益的时间不足12个月”。
2009年5月19日，中国证监会经过认真研究后专门发布了《证券期货法律适用意见第4号》，对上述问题进行了厘清：（1）适用《收购办法》第六十二条第一款第（二）项、第（三）项及《重组办法》第四十三条规定时，在控制关系清晰明确，易于判断的情况下，同一实际控制人控制之下不同主体之间转让上市公司股份，不属于上述规定限制转让的范围，可以豁免遵守上述规定。（2）前述在同一实际控制人控制之下不同主体之间转让上市公司股份行为完成后，受让方或实际控制人仍应当按照诚实信用原则忠实履行相关承诺义务，不得擅自变更、解除承诺义务。（3）律师和律师事务所应当就上市公司的股份转让是否属于同一实际控制人之下不同主体之间的转让出具法律见书。
（特别声明：本文仅代表作者个人的观点，与作者所在工作单位无关）
【作者简介】
邱永红，男，法学博士、高级经济师；现就职于深圳证券交易所，任法律部副总监；兼任中国国际经济法学会理事、中国法学会证券法学研究会理事、深圳仲裁委员会证券仲裁员、深圳证券交易所上市委员会委员、纪律处分委员会委员等职务。
【注释】 这两份函件分别为全国社保基金理事会《关于全国社会保障基金委托投资若干政策的请示》（社保基金会投8号）、《关于对〈关于全国社会保障基金委托投资若干问题的复函〉意见的函》（社保基金行投22号）。
其典型案例为全国社保基金委托买卖名流置业（000667）股票案例。全国社保基金委托中国国际金融有限公司管理的全国社保基金一一二组合，原来持有名流置业750万股（占公司总股本的0.98%）。2008年1月22日，该基金组合通过认购名流置业公开增发股份6233.86万股（认配价格为15.23 元/股），合计持有名流置业6983.86万股（占公司总股本的7.26%）。为此，全国社保基金委托中国国际金融有限公司于1月23日刊登了简式权益变动报告书。此次增发股份于1月28日上市，该组合分别于1月29日、30日卖出名流置业股票141.79万股、277.78万股，成交均价为14.4181元/股。对此，名流置业于3月1日发布公告称，“根据《
证券法》第
47条的规定，全国社保基金一一二组合作为持有本公司股份百分之五以上的股东，将其持有的本公司股票在买入后六个月内卖出，由此所得收益归本公司所有，本公司董事会应当收回其所得收益。经核查，并未获得收益”。
《
上海证券交易所交易规则》也作了类似的规定。
对于湖南某上市公司的重组方案，证监会重组委经审议后认为：（1）在广东地区房地产价格大幅下降的情况下，财务顾问、评估师应结合现行市场情况对评估基准日后标的资产相关产品的销售价格是否发生重大变化，是否对本次标的资产作价产生重大影响进行补充核查及说明；（2）在现行宏观调控背景下，公司应对房地产行业的风险作出充分客观说明并披露；（3）财务顾问应对标的资产2004—2006年净资产大幅增长、资本公积转增股本的原因及资金路径真实性等相关情况进一步核查并说明。广东某上市公司的重大资产重组则是一波三折。2007年11月，启动第一次重大资产重组，注入资产评估值25.4亿元，2008年3月，因评估值过高等原因，被证监会并购重组委否决；2008年5月，启动第二次重大资产重组，注入资产评估值16亿元， 2008年7月，第二次资产重组暂停。2009年5月，启动第三次重大资产重组，注入资产评估值12.5亿元。
对于黑龙江某上市公司的重组方案，证监会重组委经审议后认为：（1）本次交易后上市公司提高公司治理水平及持续发展措施未进行充分分析；（2）标的公司历史盈利能力较低，对于未来收益能力提高的合理性未予以充分分析和说明；（3）本次交易标的资产的业务独立性、资产的完整性未予以充分披露；（4）标的公司租赁设备的关联交易的合规性、必要性，财务顾问和律师未发表核查意见；（5）重组报告书关于房屋租赁关联交易、同业竟争的核查、行业数据分析等内容存在遗漏。
《
上海证券交易所股票上市规则》也作了相同的规定。
