|
二、日本山一证券公司破产的背景及原因分析
1．破产的背景
山一证券公司的破产始于在东南亚经济危机，而东南亚经济危机又始于泰国铢的暴跌。日本在为泰国筹集紧急资金中，代替美国扮演了一个主要角色。它不仅向泰国提供了40亿美元的贷款援助，而且把人力、物力和资金以及工厂转到成本低的东南亚地区，1987年日本在泰国一年的投资超过了它前20年在该国的投资总额。1986年到1989年间，日本流入泰国的外资总量增长了400％。因为日本对东南亚的出口远远超过欧美，对外货款总额60％流向亚洲。最近OECD预测，该组织29个成员受东南亚金融危机的影响，其中日本受到的影响最大〔5〕。
可是由于泰国一直奉行的是自由经济政策，加之宏观管理部门对经济的控制较松，企业不仅可以大量对外举债，而且经济发展过分地依赖于外资的流入。特别是在日元与美元比值下降到40％时，泰国应及时调整汇率政策，可泰国政府不但没有调整汇率政策，反而开放了外汇管制，全面允许外国银行进入泰国市场，开放的资本市场和固定汇率结合在一起，使得国际投机商在一个完全流动的大市场中有机可乘，致使在泰国投资过剩的日本，惨遭巨损。
其次，房地产过热导致银行出现大量呆帐、经常项目赤字和外债占国内生产总值的比例过高、短期贷款和投资过多等等，也使日本受到巨额损失。据日本《东洋经济》杂志报导，泰国商业银行有20％不良债权，而日本银行在泰国的不良债权就达75％，日本银行在整个东南亚的损失高达900亿美元。加之日本金融机构本身自顾不暇，仅仅一个月之内先后有三洋证券〔6〕、北海道拓殖银行、德阳银行和日产生命保险公司纷纷倒闭，日本银行又先后为这些倒闭的单位提供特别融资，到1997年11月25日为止已达3.1万亿日元(248亿美元)。因此，东南亚经济危机对长期受泡沫经济折磨的日本金融界可谓雪上加霜。
2．原因分析
山一证券公司的破产是内外因素共同作用的结果。
日本泡沫经济的破裂是山一证券公司破产的外在因素。
所谓“泡沫经济”，日本学者铃木淑夫将其定义为“地价、股票等资产的价格，持续出现无法以基础条件来解释的上涨或下跌”。笔者认为，“泡沫经济”是指各种资产包括股票、房地产等价格超出常规，上涨为基本特征的虚假繁荣。例如：1983年12月日经225家股票价格指数从9500升到1986年12月的18700，到1989年为38000，每三年翻一番〔7〕。1986年－1988年，东京市场地价翻了一番。尽管不同类型资产的价格上升时间不同，但持有股票和房地产的资本收益成倍地超过了利息收益，高收益吸引了许多投资者，驱使价格进一步上涨，其直接原因是不切实际的高盈利预期和普遍的狂热投机，这也是泡沫经济程的一大特点。
80年代以来，全球金融进入了一个动荡频繁的调整时期。各国普遍开始了金融自由化。如放松金融管制，各类金融产品，特别是一些金融衍生产品不断被推出，证券市场，尤其是发展中国家的证券市场迅速膨胀，金融机构之间出现了业务更多的交叉。这与实物经济的需求相比，货币经济增长过快，造成了大量的虚拟资本，这是泡沫经济的另一种解释。举一个例子，在金融自由化以前的70年代，在一个典型的交易日里，世界各国的外汇成交额是商品交易额的6倍，可是到了金融自由化以后的1995年，则上升为60倍，平均每天的外汇成交额竟高达1.2万亿美元。表明外汇交易的虚拟化程度太高。就像吹起一个肥皂泡，吹得越大，破裂的可能性也越大。经历了十多年的金融自由化浪潮，在日本积累起了相当大的经济泡沫，其中山一证券公司这一日本战后最大的破产事件，表明了日本泡沫经济已经破裂。
其次，金融体制内部监管机制的不健全以及存在着舞弊交易行为是造成山一证券公司破产的内在因素。日本股市低迷，日元也长期低谷运行，这不仅使山一证券公司收入明显下降。而且由于该公司的业务仍然集中于依靠二级市场的佣金上，可谓经营策略也有失误。又因业务伙伴不履行信贷承诺，致使和其他银行关系不融洽，使许多大金融机构纷纷终止与该公司的合作关系。导致危机时刻无人融资救助。加之山一证券公司财务公开程度不够，自顾不暇的日本银行也无法掌握其确切的损失程度，因此，即使作为它最大股东的富士银行，也拒绝担保贷款，使山一证券公司寻求救助的希望化为泡影。
为何日本山一证券公司在破产之前，仍对银行抱有救助希望？这要追溯于日本的融资变革。日本经济自1955年到1973年是经济高速增长时期，1973年以后是经济低速增长时期。在经济高速增长时期中，为了达到促进投资和输出的目的，政府在金融方面人为地采取低利率限制和内外市场分割限制政策，以阻碍债券市场的发展，确保间接融资的主导地位。可70年代以后，其经济状况和资金循环结构发生了很大变化，即由原来的间接融资占主导地位转向民营金融和证券市场这一直接融资的多元化融资格局，银行也要求冲破原有的金融限制，开始涉足于信托、证券以及中长期贷款业务。在这种情况下，山一证券公司与银行业的关系越来越密切。
|
